8-9月份的美国农业部月度供需报告显示：美豆单产和转结库存继续上调，高于市场预期。美豆单产由8月份的46.9蒲式耳/英亩上调到47.1蒲式耳/英亩；美豆当季总产量又39.16亿蒲式耳上调至39.35亿蒲式耳；期末库存上调至4.5亿蒲式耳，高于市场预期的4.15亿蒲式耳。在收割面积方面，美国农业部下属农场服务局(FSA)16日发布的美豆播种面积为8068.8万英亩，低于2014年的8089万英亩，亦大幅低于9月月度供需报告的8340万英亩。收割数据尚待美国农业部10月份的月度供需报告确认。总体而言，8-9月的美农报对市场产生偏空影响，压制美豆反弹节奏，近期更是再次下探美豆期货850点的支撑，弱势较为明显。
美联储16日的议息会议并未做出加息决定，但市场加息预期一直存在，而且年底加息预期更为强烈。加息带来的美元升值压力令美豆出口成本相对偏高，不过短期内南美大豆(3955,-23.00, -0.58%)出口旺季结束，市场大豆供应主要由美豆担当，也似乎别无选择，只能接受相对更高的价格。而经济放缓预期逐步兑现，23日公布的9月财新制造业PMI指数更是跌至47，创出09年3月以来的。今年GDP7%的增速能否尚存风险。外汇层面央行8月份大幅下调人民币汇率中间价，人民币贬值预期一度给市场带来恐慌。经济增长放缓，汇率上的此消彼长，市场预期今年对美豆的采购量和力度可能不如去年，这也是美豆弱势的一大原因。
国内方面，6-8月份自南美进口天量大豆，7月份900万吨的进口量更是刷新记录。一方面国内猪肉价格连续上涨带来的需求预期刺激进口，另一方面油厂加工利润好转，巴西雷亚尔和阿根廷比索大幅贬值，南美大豆进口相对低廉，油厂大量进口提高产能利用率。五一节后油厂开工维持高位，豆粕(2695, 0.00, 0.00%)供应充裕，基本消化了天量进口大豆的冲击。目前港口大豆库存尚有620万吨，同比反而减少。如此多的豆粕产量下游尚能消化，得益于需求端出现了改善苗头。
图1：大豆月度进口(分年度) 图2：进口大豆入榨量
豆粕需求端利好 中期反弹可期
在需求端，豆粕对菜粕(2008, -6.00, -0.30%)的替代已经持续半年之久，由于国储托市导致豆粕相较菜粕的性价比优势明显，下游饲料企业全部将菜粕配方用量调至，能替代部分用豆粕或其他杂粕替代。在豆菜粕价差回归正常之前这种替代还将一直存在，饲料企业调整生产配方后短期内不会再次调整，明年是否延续现有配方视豆菜粕价差走势而定。目前豆粕相比菜粕仍有一定性价比优势，但随着国产菜粕上市，菜粕价格回落优势有所淡化。四季度是菜粕需求的传统淡季，相反豆粕是需求旺季，因此豆菜粕价差有望在四季度进一步拉大，甚至到菜粕理论上可替代豆粕。
需求端好转因素比替代更为主要的是猪肉价格持续上涨带来的丰厚的养殖利润。上半年猪肉价格连续上涨，同时饲料和养殖成本变化不大，养殖利润明显好转近期更是创出近5年的新记录。过去2年的生猪养殖规模缩减周期导致猪肉供应在今年明显偏少，上半年猪粮比跌至6以下，加上环保成本不断上涨以及执行越来越严格等因素，生猪供应逐渐减少。而生猪存栏逐步减少的情况在7月份发生变化，7月国内生猪月度存栏量环比出现上升，但同比仍低于去年，生猪养殖规模自上半年一直萎缩后终于开始转增。能繁母猪月度存栏情况亦是如此，自6月开始母猪存栏环比快速上升，目前已超过14年水平，达到12-13年水平。生猪定点屠宰量7月份也出现环比上升情况，上半年生猪定点屠宰量环保不断减少，7月份止跌回升。生猪供应增加导致近期猪肉价格有所回落，但生猪价格短期仍在高位，养殖利润丰厚。在饲料成本端，20日政府出台的2015玉米(1801, 14.00, 0.78%)收储政策下调了玉米收购价格，相较去年下调了200元/吨，附近接近10%。后市饲料生产成本短期并无上涨动力，除非增产幅度超过供应。总体看来，生猪养殖产业链各项数据表明新一轮的猪周期正开始，生猪养殖规模进入扩张阶段。
根据的饲料产量统计，月度饲料总产量自7月份环比出现增长，同比增速相较6月份显著放大。饲料产量增长直接拉升豆粕需求，后市豆粕需求将逐步改善并可能在年底猪肉消费高峰迎来爆发。
期货市场方面，国内外行情走势8月份后分化明显。美豆受丰产预期冲击不断走低，国内现货端需求改善，现货价格和需求预期给多头持有信心。内外盘同涨同跌的方向仍保持一致，但国内相对抗跌。
豆粕需求端利好 中期反弹可期
综合豆粕的供需情况，国内二季度天量大豆进口消化完毕，9-10月份是传统进口淡季，美豆进口成本受汇率影响抬高，或给进口带来不利因素。美豆更弱，国内供应减少价格仍相对坚挺。而如果国内豆粕需求良好，油厂压榨利润尚可，即使进口成本上升仍能接受，那么价差将修复。但这样对豆类而言亦是利多支撑。结合国内豆粕行情走势，1601合约前期低点2600整数关口买盘支撑较为明显。如果豆粕底部确立，技术形态上类似头肩底，一旦需求端集中释放，加上美豆价格反弹，国内豆粕期货价格将一轮中级上涨趋势。
交易策略：2600-2700是豆粕1601合约建仓区间，目前尚在底部区间震荡，可缓慢建仓速度求低建仓成本。突破2700可适度追多，如果跌破加仓部分止损。预期反弹目标3000点，如果有天气或其他炒作因素可能更高。时间上看中秋国庆双节消费可视为元旦春节的预演，如果国庆节后下游企业补货积极，养殖情况继续好转，中期反弹行情有望启动。
需要注意的风险因素：经济增长减速已成事实，虽然农产品消费受经济周期影响较小，但商品弱势预期的存在导致豆粕底部盘整时间延长；美豆今年保持丰产的概率很大，加快销售降低库存的策略是共识，而且南美巴西阿根廷货币还在贬值周期，南美大豆出口竞争优势明显，成本端将不利价格上涨。