截至6 月我国主产区生鲜乳平均价与大牧场生鲜乳销售价仍未见明显回升，未来原奶价格走势主要取决于：1）上游去产能速度；2）奶粉库存消化程度；3）奶价变动。截至5 月我国奶牛存栏量同比下降6.4%，盈利能力持续恶化的小型养殖户有望加速退出；受终端需求持续疲软影响，上游大型牧场和部分下游乳企仍然面临较大喷粉压力，国内奶粉库存短期难见明显改善；此外原料奶主产国平均价仍然维持低位。综合以上，当前国内奶价暂不具备良好上升基础，但后期走势仍值得关注。草根调研显示5月下游企业价格战力度仅在局部区域有暂时性削弱，但整体改善并不明显，在供需关系调整到位前，预计下游竞争将持续激烈。
6 月8 日奶粉注册制正式出台，并将于10 月1 日起实施，我们预计Q3 将是行业甩货为激烈的一个季度，Q4 起龙头企业将逐步摆脱价格混战的干扰，但注册制对行业长期竞争改善影响有限。
评论
乳原料价格走势：上周（6 月8 日），国内生鲜乳均价3.43元/千克，环比降0.3%，同比升0.6%。5 月牧场经营者生鲜乳销售均价：现代牧业3.9 元/千克，环比降2.5%，同比降11.8%;圣牧非有机原奶3.9 元/千克，环比降1.3%，同比降9.9 %;圣牧有机原奶5 元/千克，环比持平，同比降4.5%。6 月15 日，恒天然全部产品拍卖均价2,339 美元/吨，环比持平，同比降2.9%（拍卖量24,680 吨，环比降2.1%，同比升1.0%）。
国内乳业供给量：2016 年5 月奶粉进口累计值34.5 万吨，同比降19.0%，国内液奶进口累计值25.6 万吨，同比升44.9%。2016年4 月国内液体乳产量累计值811 万吨，同比升7.4%。
估值与建议
维持个股盈利预测。在行业整体低迷时，投资主线上我们认为下游企业优于上游，下游龙头优于中小企业，液态奶优于婴幼儿奶粉企业。个股推荐综合实力的乳品龙头伊利股份，并建议关注光明乳业16 年的收入利润弹性。此外，预计10 月奶粉新政落地后，奶粉行业价格混战有望告一段落，带来龙头企业短期竞争压力的改善。